本文首次对经济体在经济发展的不同阶段，其外部资本结构是否会呈现出系统性演变规律问题进行了研究。本文发现外部资本结构在经济发展不同阶段呈现出最重要的典型化事实为：对外股权类融资规模占比与人均GDP之间呈现出先上升后下降的“倒U”型关系。在本文的理论模型中，基于经济发展不同阶段的产出风险情况为上述发现提供了一种解释：跨境银行贷款、股权、债券各自融资成本随经济体产出风险状况而变化，在经济体从最落后阶段起步而初步改善直至达到发达经济体的发展过程中，产出风险逐步降低，从而依次经历股权融资持续替代跨境银行贷款、债券融资持续替代股权融资这样两个阶段。实证部分从截面及面板两个维度验证了前文的典型化事实与理论模型。本文不仅为国际资本流动问题提供了一个新的分析视角，而且可以为分析中国未来的外部资本结构变动趋势提供参考。

杨长江，复旦大学经济学院教授，博士生导师，复旦大学国际金融研究中心主任，中国国际金融学会理事。研究领域为国际金融，特别是汇率理论与政策问题，在《经济研究》、《金融研究》等学术刊物发表论文多篇，出版专著多部，主持国家自然科学基金等多项课题。

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